业绩概述：24H1实现盈利收入37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利3.2亿元/yoy+38.5%。单季度看，公司24Q2收入18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为2.3亿元/yoy+21.9%。业务细项：24H1酒店/景区收入同增3.4%/4.3%、酒店总利润同增41.0%。1)收入层面，公司酒店业务营业收入34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入3.0亿元/yoy+4.3%。2)业绩层面，公司总利润为4.8亿元，其中酒店业务总利润为3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务总利润为1.5亿元/yoy-2.3%。开店进展：24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标41%-47%。2024Q2公司新开店数量为362家，净开店180家、对应关店182家。24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、较24年开店目标1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为271家，同比增长60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店296家，占新开店比例为52.2%。开店结构：24Q2经济型酒店新开店数量为64家，中高端酒店新开店数量为105家，轻管理酒店新开店数量为193家。截至2024Q2，公司酒店数量为6,475家(含境外2家)，中高端酒店数量占比28.6%、房量占比40.8%。RevPAR表现：24Q2不含轻管理RevPAR同比下降5.1%。全部酒店：2024Q2全部酒店RevPAR152元/yoy-6.0%、较19同期恢复度94%；ADR231元/yoy-3.8%；OCC65.9%/yoy-1.6pct。2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元/yoy-5.1%；ADR247元/yoy-4.1%；OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。成熟酒店：24Q2成熟酒店RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理RevPAR分别yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为8.9/10.3/11.7亿元、对应PE分别为15/13/11x(考虑当前消费环境将前次预测9.1/10.4/11.9亿元略下调)。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，开店进度没有到达预期，RevPAR恢复不及预
核心观点银轮股份002126）发布2024半年报，24Q2公司实现盈利收入31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；分业务来看，商用车稳量增利，乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。公司毛利率和费用率相对平稳，推进降本增效及组织调整，导入OPACC作为考核指标。海外业务快速地增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼，欧洲经营体亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。事件公司发布2024半年报，24Q2公司实现盈利收入31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+24.8%，整于此前预告中值。简评乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。分业务营收来看，24H1商用车/乘用车/数字与能源/其他版块营收分别为23.4/31.8/4.4/2.0亿元，同比-1.5%/+36.4%/+23.5%/+3.4%。商用车稳量增利，H1毛利率25.9%同比+2.8pcts显著提升；乘用车板块多个国际客户订单持续加速，获国际豪车PPE芯片冷板等项目。数字能源板块，获储能、数据中心、低空飞行器等热管理项目订单。降本增效及组织调整并进，毛利率和费用率相对平稳。24Q2毛利率20.92%，同比基本持平，环比-0.64pcts；当期期间费用率为12.94%，同比+0.61pcts，环比-0.25pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8/5.3/4.6/0.3pcts，同比+0.8/-0.3/+0.03/+0.1pcts整体平稳。当期扣非净利润率5.81%，同比+0.33pct。公司导入OPACC作为考核指标，组织架构由33322升级为44332，继续推进降本增效及全球化发展。海外业务快速地增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼。24H1公司北美经营体TDI实现盈利收入7.06亿元，同比+50.7%，净利润1785万元实现扭亏为盈(23年亏损9857万元)，表现很亮眼；欧洲经营体营收8558万元，同比+91%，净利润-741万元亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。投资建议：依托成本及规模优势、优质成长型客户拓展及全球化产能布局，公司已成长为国内热交换产品龙头。基于数字与能源新业务及海外增量市场拓展潜力，叠加降本增效提升盈利能力趋势，预计公司2024-2026年归母净利润分别约8.2、11.1、13.8亿元，对应PE分别约16.6、12.3、9.9倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大大波动、新客户拓展及产能投放不及预期。
事项：根据中国海油600938）官网报道，2024年9月4日，公司宣布乌石17-2油田群开发项目投产；2024年9月10日，公司宣布超深水天然气勘探再获重大突破。国信化工观点：1)乌石17-2油田群开发项目投产，2026年产量有望达到9900桶油当量/日：乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建1座井口平台和1座油气处理终端。计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井14口，评价井兼水源井1口。预计2026年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。企业具有该项目80%的权益，并担任作业者。2)荔湾4-1构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破：公司在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米、垂深近3000米、完钻井深近4400米，在水平段钻遇气层约650米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具备极其重大意义。3)油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：8月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们大家都认为供给端OPEC+将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。4)公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强：2024年8月，公司宣布陵水36-1气田天然气探明地质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。依据公司发展规划，公司将于2028年左右建成陆上鄂东-沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。2024年上半年，公司天然气产量为4610亿立方英尺，同比增长10.8%(油气净产量同比增长9.3%)，主要由于番禺34-1及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。5)公司格外的重视股东回报，2024年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平：2024年7月，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，将逐步推动公司高水平质量的发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元(含税)，合人民币每股0.676元(含税)，分红率约40%，与往年中期分红率基本持平。公司于9月4日-11日累计斥资3.95亿港元通过集中竞价交易回购2044.4万股H股股份，占总股本0.043%，每股回购价格的范围为18.46-20.40港元。6)投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.2/7.9/7.5x，对应H股PE分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。
拓普集团601689）8月28日晚间披露2024年中报。公司2024H1实现盈利收入122.22亿元，同增33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同增33.11%。其中2024Q2实现盈利收入65.34亿元，同增39.25%，环增14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同增25.94%，环增25.63%。分产品来看，公司2024H1减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现盈利收入21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比增长18.03%、24.30%、31.46%、743.59%、18.35%，分别实现毛利率21.12%、17.08%、19.83%、19.13%、17.52%。其中，汽车电子类产品订单迅速放量，尤其空气悬架项目增长迅速。此外电驱系统业务2024年上半年实现盈利收入627.11万元，毛利率52.32%。公司在二季度原材料铝价上涨，同时汇兑损益等坏因下仍旧实现业绩同环比较大幅度增长，我们大家都认为主要收益于：1、tier0.5模式深度绑定优质龙头客户问界、小米、A客户、比亚迪002594）、理想、吉利等；2、公司产品品类持续拓展进入收获期，尤其汽车电子业务实现大幅度增长。加速迈向国际蓝海市场。公司北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设施安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。盈利预测与估值预计公司2024~2026归母净利分别为29.37、37.67、46.67亿元，YOY为37%、28%、24%，EPS分别为1.74、2.23、2.77元/股，对应PE20、16、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。
投资要点公司发布24H1业绩报告：1)24H1：公司实现盈利收入28亿/YOY+18.5%，归母净利润4.8亿/YOY+7.5%；扣非归母净利润4.2亿/YOY+12.3%。2)24Q2：公司二季度实现盈利收入17亿/YOY+13.5%，归母净利润3.1亿/YOY+5.2%，扣非归母净利润2.65亿/YOY+7.3%。收入同比增加，主要系23年10月悦江投资并表。主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7%，营收占比85%。分品牌来看，24上半年，主品牌薇诺娜实现盈利收入23.9亿，YOY+5.7%，占比85%；薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现盈利收入1.0、0.3亿元，YOY+40%、65%。23年10月收购悦江投资，旗下姬芮、泊美在24H1分别实现盈利收入2.4、0.25亿元。线%，其中阿里系实现正增长，抖音提速。分渠道，1)线%。其中阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收YOY+9%/+43%/+56%/-5.7%，占比30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，阿里系营收增速转正(23H1阿里系增速为-3.4%)，抖音渠道加速发展。2)OMO：实现盈利收入2.1亿，占比7.6%、YOY+23.6%。3)线%。姬芮、泊美定位大众美妆，毛利率较低；费用管控效果良好。公司24H1销售毛利率72.6%，同比下滑2.8pct，我们大家都认为主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致(薇诺娜、姬芮、泊美24H1毛利率分别是74%、59%、49%)。其中24Q1-Q2毛利率分别为72%、73%。24Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8%/5.8%/4.8%，同比-0.84/+0.1/-0.2pct，费用把控效果较好。品牌进入2.0时代，产品推陈出新，逐步走向海外。24年3月，薇诺娜品牌进入2.0时代，从专注敏感肌升级到专研敏感肌PLUS，上半年特护系列升级优化，并发布时光防晒系列新品、“311次抛”精华新品、“宝贝防晒小喷雾”新品等。研发方面，积极不急全球研发中心，23年成立法国研究中心，今年将建设瑞士研究中心进行抗衰领域的研究。此外，公司24年将在泰国设立分公司，辐射东南亚，未来将计划向欧美市场进军。投资建议：考虑到宏观不确定性、行业竞争非常激烈和公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌，我们下调此前盈利预测，预计24-25年归母纯利润是9.1/10.8亿元(此前23年10月预测值为17/21亿元)，并新增26年预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期，期待后续经营持续优化，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战，行业增速放缓，战略执行未达预期、并购整合不及预期等
公司发布24年中报，业绩短期承压。2024H1实现收入85.83亿元，同比下滑12.8%，归母净利9.90亿元，同比下滑12.6%，扣非净利润7.76亿元，同比下滑27.5%。2024Q2单季收入49.62亿元，同比下滑20.9%，归母净利7.72亿元，同比下滑21.3%，扣非净利润6.34亿元，同比下滑32.7%。渠道：终端消费疲软及内在调整影响下，零售增长承压，整装渠道仍然为重要增长引擎。零售端，2024H1公司零售经销渠道营收同比下滑23%，拖累公司整体营收；直营渠道在市场困难局面下仍然实现了同比17%的较快增长。公司零售增长承压一方面受地产数据低迷、终端消费疲软影响，另一方面与内在调整有关，因自身发展的历史原因，为更好匹配未来大家居商业模式，公司正推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，公司及经销商均正经历从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合，变革期零售增长短期承压。整装渠道由欧派和铂尼思品牌双线公司整装渠道营收同比增长8.7%。大宗渠道2024H1收入15.0亿，同比增长1.0%，公司面对着房地产行业的深度调整，一边严控传统商业精装修项目风险，一边全力开辟较低风险的大宗新形态业务，稳中求进。产品：全面优化产品和价格矩阵，提升产品竞争力助力终端销售。分渠道看，2024H1公司衣柜及配套品收入44.2亿，同比下滑18.6%，橱柜收入25.6亿，同比下滑16.8%，卫浴收入5.0亿，同比增长9.3%，木门收入5.0亿，同比下滑13.6%。公司结合当前消费特点，给予终端更好的产品支持，全面优化产品和价格矩阵，重构欧派高端系列新产品，大幅优化产品工艺，强化中端产品矩阵，增加多类网红风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，丰富刚需产品供给，提升公司各种类型的产品在市场中的竞争力，以满足那群消费的人的个性需求。降本提效推动毛利率改善，终端承压背景下投入加大致费用率提升。2024H1公司毛利率为32.6%，同比提升1.1pct，净利率为11.6%，同比提升0.1pct。公司毛利率提升主要与降本提效及原材料价格下行，优化SKU、低毛利配套品业务占比降低有关。2024H1公司衣柜及配套品毛利率为36.7%，同比提升3.1pct，橱柜毛利率为29.2%，同比下滑1.1pct，卫浴毛利率为25.0%，同比下滑1.4pct，木门毛利率为23.8%，同比提升2.8pct。地产优化政策持续推出，有望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑外部环境压力，下调公司2024-2026年归母净利润至26.44/27.33/29.03亿元(前值为32.42/35.35/38.26亿元)，对应同比增速分别为-12.9%/+3.4%/+6.2%，当前股价对应2024-2026年PE分别为9/9/8倍，看好公司长期成长性，当前估值安全边际充足，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期
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