安防芯片最重要的包括前端的ISP 芯片（模仿摄像机主芯片）、IPC SoC（网络摄像机主芯片）、后端的DVR/NVR SoC（后者为主），咱们测算当时商场空间分别为3~4/50~60/20~30 亿元。展望未来，估计ISP 芯片商场将以每年5~10%的速度继续萎缩，IPC SoC 和NVR SoC 商场在AI 浸透率进步助推下有望继续扩张（咱们估计未来3 年CAGR 分别为19%/7%）。竞赛格式方面，海思此前是安防芯片范畴肯定龙头，在IPC SoC 和NVR SoC 商场占有率均挨近7 成，2020年美国对其制裁晋级后，海思因为晶圆代工受限被迫退出安防芯片商场。下流安防厂商为确保供给链安稳，加大对其他供货商的扶持力度以添补海思退出商场后留下的巨大供给缺口，在此过程中，富瀚微因为布局早、产品线相对完全成为中心受益者之一，现在在安防各龙头客户端比例均完成明显进步（按销售额测算，咱们估计公司IPC SoC 比例有望从5%~10%进步到20~30%），在此布景下，咱们看好公司安防芯片主业迎来2~3 年维度的高确定性高生长机会。
轿车电子：无人驾驶趋势下车载ISP 长时间空间有望达150 亿元，公司从后装切入前装后有望加快生长。跟着轿车智能化进程的深化，车载摄像头单车装备数量不断的进步并带动车载ISP 需求：据咱们测算，现在全球空间约40~50 亿元，未来空间估计可达120~160 亿元。竞赛格式方面，TI 等进口品牌是当时商场主导者，国内富瀚微、君正等玩家活跃切入，其中富瀚微2018 年以来侧重开辟轿车电子范畴，现在正逐渐从后装切入前装商场，已成功为干流车企批量供货，咱们看好车载ISP 成为公司下一个重要增长点。
出资主张：公司是国内安防芯片重要供货商，收买眸芯后构成前后端芯片的完好布局。因为安防芯片职业龙头在遭到美国制裁后被迫退出商场，职业格式迎来洗牌期。与其他竞赛对手比较，公司具有具有产品线完全和服务大客户两大优势，现在正完成比例快速进步。咱们估计公司2021~2023 年归母纯利润是3.1/4.1/5.4 亿元，考虑可比公司2021 年PE 均值为85 倍，咱们给予公司2021 年PE为80 倍，对应目标价203 元，初次掩盖，给予“买入”评级。
